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股指

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升，耐心持有中證1000期指多單

上周五（12月2日），A股整體呈整理態(tài)勢(shì)。截至收盤，上證指數(shù)跌0.29%報(bào)3156.14點(diǎn)，深證成指跌0.39%報(bào)11219.79點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指微漲0.09%報(bào)2383.32點(diǎn)，中小綜指微漲0.06%報(bào)11992.41點(diǎn)，科創(chuàng)50指跌0.12%報(bào)1008.14點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額約為0.86萬億、較前日縮量，當(dāng)周日成交額均值較上周大幅增加；當(dāng)日北向資金凈流入為40.9億，當(dāng)周累計(jì)凈流入為265.1億。當(dāng)周上證指數(shù)累計(jì)漲1.76%，深證成指累計(jì)漲2.89%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲3.2%，中小綜指累計(jì)漲2.6%，科創(chuàng)50指累計(jì)漲0.82%。

盤面上，紡織服裝、農(nóng)林牧漁、輕工制造和石油石化等板塊漲幅相對(duì)較大，而房地產(chǎn)、有色金屬、汽車和煤炭等板塊走勢(shì)則較弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000指數(shù)主要看漲期權(quán)合約隱含波動(dòng)率漲跌互現(xiàn)。綜合看，市場(chǎng)一致性預(yù)期無明顯弱化跡象。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國(guó)11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為26.3萬，預(yù)期增20萬，前值為26.1萬；當(dāng)月失業(yè)率為3.7%，與上月持平；2.上交所制定新一輪《推動(dòng)提高滬市上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)計(jì)劃》，將加大對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)和高端制造業(yè)的支持和傾斜力度。

近期A股整體呈量增價(jià)升態(tài)勢(shì)，資金面、情緒面均顯著改善，技術(shù)面多頭特征明確。而國(guó)內(nèi)宏觀和產(chǎn)業(yè)政策面持續(xù)出臺(tái)重磅利多措施、且疫情管控措施大幅優(yōu)化，均利于提振市場(chǎng)信心，并強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)預(yù)期。此外，海外主要國(guó)家衰退信號(hào)進(jìn)一步加強(qiáng)，利于提升人民幣及A股資產(chǎn)的配置及避險(xiǎn)價(jià)值，綜合看，因積極因素持續(xù)強(qiáng)化，股指續(xù)漲空間將進(jìn)一步上移。從具體分類指數(shù)看，考慮業(yè)績(jī)?cè)鏊偕闲蘅臻g、估值修復(fù)彈性，從相對(duì)長(zhǎng)期限看、中小成長(zhǎng)股整體表現(xiàn)仍將占優(yōu)，中證1000指數(shù)合約多單宜耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

全球衰退預(yù)期延續(xù)，銅價(jià)上行可持續(xù)性存疑

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)66390元/噸，相較前值上漲10元/噸。期貨方面上周銅價(jià)偏強(qiáng)震蕩。最新美國(guó)通脹數(shù)據(jù)回落，市場(chǎng)對(duì)加息節(jié)奏預(yù)期再度放緩，美國(guó)衰退預(yù)期抬升，美元指數(shù)回落至105下方。而國(guó)內(nèi)方面，刺激政策頻出，近日地產(chǎn)刺激政策再度加碼，疫情放松預(yù)期抬升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)明顯抬升，關(guān)注后續(xù)實(shí)質(zhì)性利多仍有待觀察。供給方面，秘魯供給端影響持續(xù)時(shí)間較短，礦端整體表現(xiàn)平穩(wěn)，最新智利10月銅產(chǎn)量同比增加，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期23年全球銅精礦供應(yīng)的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將超過冶煉產(chǎn)能的增長(zhǎng)，2023年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)Benchmark敲定，較2022年上漲2.3美分每磅。下游需求方面，受到國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期改善的影響，需求預(yù)期出現(xiàn)明顯抬升，但海外衰退預(yù)期持續(xù)，實(shí)質(zhì)性利多仍需等待。庫存方面，目前仍處于相對(duì)低位。綜合而言，美元指數(shù)回落及國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期的改善對(duì)銅價(jià)形成支撐，但目前海外衰退預(yù)期不斷增強(qiáng)，需求端實(shí)質(zhì)性改善仍需等待，銅價(jià)反彈的持續(xù)時(shí)間存疑。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

需求預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)，滬鋁反彈延續(xù)

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)19330元/噸，相較前值上漲50元/噸。期貨方面，滬鋁價(jià)格上周全周震蕩上行。宏觀方面，最新美國(guó)通脹數(shù)據(jù)回落，市場(chǎng)對(duì)加息節(jié)奏預(yù)期再度放緩，美國(guó)衰退預(yù)期抬升，美元指數(shù)回落至105下方。而國(guó)內(nèi)方面，刺激政策頻出，近日地產(chǎn)刺激政策再度加碼，疊加疫情出現(xiàn)放松跡象，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)明顯抬升，關(guān)注后續(xù)是否存實(shí)質(zhì)性改善。供給方面，海外地區(qū)能源壓力近期有所緩解，減產(chǎn)節(jié)奏明顯放緩，關(guān)注后續(xù)能源緊張問題。而國(guó)內(nèi)方面，限產(chǎn)影響暫無進(jìn)一步擴(kuò)大，四川產(chǎn)能正在逐步恢復(fù)，河南、貴州等地受影響產(chǎn)能較少，而云南方面受影響產(chǎn)能范圍基本維持，關(guān)注其后續(xù)情況及持續(xù)時(shí)間，整體來說，供給端新增擾動(dòng)有限，但仍存在一定制約。下游需求方面，企業(yè)仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費(fèi)方面，近期宏觀預(yù)期不斷改善，交易所及社會(huì)庫存均處于歷史低位。綜合來看，滬鋁供需面基本維持，但近期宏觀面預(yù)期出現(xiàn)明顯改善，疊加庫存處于歷史地位，市場(chǎng)做多情緒出現(xiàn)明顯抬升，滬鋁多頭可繼續(xù)持有。

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張舒綺

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鋼礦

弱現(xiàn)實(shí)VS強(qiáng)預(yù)期，黑色金屬震蕩偏強(qiáng)

1、螺紋：本輪上漲的核心驅(qū)動(dòng)主要是“預(yù)期”：（1）宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不斷加碼，上周五繼“三只箭”之后，市場(chǎng)消息監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求四大行向房企提供擔(dān)保離岸貸款，本周關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作的安排及政策部署，以及后續(xù)地產(chǎn)寬松政策升級(jí)的情況；（2）各地防疫政策陸續(xù)優(yōu)化；（3）鋼廠原料庫存大幅偏低，而高爐日均鐵水產(chǎn)量同比增10%以上，12月鋼廠對(duì)原料存在冬儲(chǔ)補(bǔ)庫的需求，高爐成本處支撐增強(qiáng)。但是，“現(xiàn)實(shí)”偏弱，（1）國(guó)內(nèi)秋冬季防疫壓力整體依然較大，管控放松后第一波疫情沖擊的風(fēng)險(xiǎn)依然值得警惕；（2）需求季節(jié)性回落趨勢(shì)明確，而當(dāng)前價(jià)格水平下貿(mào)易商鋼材冬儲(chǔ)積極性低，預(yù)計(jì)需求下滑快于供給收縮，上周MS數(shù)據(jù)，螺紋供需雙降，被動(dòng)累庫拐點(diǎn)已基本確認(rèn)。目前長(zhǎng)流程鋼廠持續(xù)虧損且虧損幅度逐漸擴(kuò)大，原料補(bǔ)庫積極性較弱，不排除后期鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)維持原料低庫存過冬的可能性。綜合看，螺紋“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”特征明顯，宏觀寬松政策加碼的預(yù)期和疫情防控政策逐步優(yōu)化的預(yù)期難以被證偽，將繼續(xù)提振市場(chǎng)情緒，主導(dǎo)行情走向，現(xiàn)實(shí)壓力逐漸積累，但暫不是市場(chǎng)交易的核心邏輯。策略上：?jiǎn)芜叄S持偏多思路，新單暫時(shí)觀望等待回調(diào)后做多遠(yuǎn)月的機(jī)會(huì)。關(guān)注：12月國(guó)內(nèi)重要會(huì)議對(duì)2023年穩(wěn)增長(zhǎng)政策的部署；防疫政策調(diào)整的實(shí)際影響。

2、熱卷：本輪上漲的核心驅(qū)動(dòng)是預(yù)期：（1）宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不斷升級(jí)，本周關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)工作的安排和政策部署；（2）周末多地宣布優(yōu)化防疫政策；（3）鋼廠原料庫存大幅偏低，而高爐日均鐵水產(chǎn)量同比增10%以上，12月鋼廠對(duì)原料存在冬儲(chǔ)補(bǔ)庫的需求，高爐成本處支撐增強(qiáng)。且熱卷現(xiàn)貨供需結(jié)構(gòu)亦好于建筑鋼材，上周MS數(shù)據(jù)，熱卷供需雙增，庫存延續(xù)下降趨勢(shì)，庫存壓力整體偏低。但是，弱現(xiàn)實(shí)的壓力也逐步積累；（1）國(guó)內(nèi)秋冬季防疫壓力整體依然較大，放開后的疫情第一波沖擊對(duì)供應(yīng)鏈的沖擊仍值得警惕；（2）終端需求面臨季節(jié)性回落的風(fēng)險(xiǎn)，熱卷去庫速度放緩，如若終端進(jìn)入淡季，當(dāng)前價(jià)格水平下貿(mào)易商主動(dòng)冬儲(chǔ)積極性低，未來鋼廠也將存在被動(dòng)累庫的風(fēng)險(xiǎn)。綜合看，強(qiáng)預(yù)期依然是主導(dǎo)熱卷行情的核心，宏觀寬松政策加碼的預(yù)期和疫情防控政策逐步優(yōu)化的預(yù)期難以被證偽，且市場(chǎng)對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍抱有較樂觀期待，以上均有利于繼續(xù)提振市場(chǎng)情緒，現(xiàn)貨供需結(jié)構(gòu)相對(duì)好于建筑鋼材，但弱現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)也逐步積累，但暫未成為市場(chǎng)交易的核心邏輯。策略上，單邊：維持偏多思路，新單暫時(shí)觀望等待回調(diào)后布局遠(yuǎn)月多單的機(jī)會(huì)，關(guān)注黑色系01合約上資金的節(jié)奏。關(guān)注：12月國(guó)內(nèi)重要會(huì)議對(duì)2023年穩(wěn)增長(zhǎng)政策的部署；防疫政策調(diào)整的實(shí)際影響。

3、鐵礦石：得益于電爐大幅減產(chǎn)以及秋冬季限產(chǎn)約束同比放松，高爐減產(chǎn)緩慢，上周國(guó)內(nèi)高爐日均鐵水產(chǎn)量不降反增，達(dá)到222.81萬噸/天，同比增加10%以上。鋼廠進(jìn)口礦庫存依然偏低，上周僅小幅增至9148.13萬噸，同比減少約1450萬噸，今年春節(jié)較早，預(yù)計(jì)12月部分原料庫存過低的鋼廠仍有一定原料補(bǔ)庫需求將釋放。國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)大背景下，宏觀政策寬松以及防疫政策逐步優(yōu)化的大趨勢(shì)較為明確，有利于支撐市場(chǎng)預(yù)期，本周可關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作的安排和政策部署。截至12月2日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）23（前值27）。但是鋼材，尤其是建筑鋼材，現(xiàn)實(shí)已明顯轉(zhuǎn)弱，鋼廠持續(xù)虧損且虧損幅度逐步擴(kuò)大，不排除12月鋼廠主動(dòng)擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模，并維持原料低庫存過冬的可能。綜合看，宏觀利多預(yù)期均難證偽，05合約維持偏強(qiáng)觀點(diǎn)。策略上，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有，關(guān)注01合約換月節(jié)奏以及12月鋼廠補(bǔ)庫預(yù)期兌現(xiàn)情況。關(guān)注：疫情；鋼廠補(bǔ)庫；12月國(guó)內(nèi)重要會(huì)議對(duì)2023年穩(wěn)增長(zhǎng)政策的部署。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦炭?jī)奢喬釢q基本落地，焦化利潤(rùn)修復(fù)緩慢

1、焦炭：供應(yīng)方面，連續(xù)兩輪漲價(jià)后焦企盈利情況稍有改觀，但北方部分產(chǎn)區(qū)疫情靜默及物流不暢依然制約焦企提產(chǎn)意愿，華北及華東地區(qū)焦?fàn)t開工率繼續(xù)下降，焦炭日產(chǎn)難有顯著回升。需求方面，焦炭入爐支撐延續(xù)季節(jié)性走弱態(tài)勢(shì)，臨近年末政策影響因素或邊際增強(qiáng)，但當(dāng)前鐵水產(chǎn)量同比去年仍處相對(duì)高位，顯示今冬限產(chǎn)力度有所放松，且下游鋼廠整體庫存水平不高，或激發(fā)一定冬儲(chǔ)預(yù)期，采購需求尚不悲觀?，F(xiàn)貨方面，河北及山東主流鋼廠上調(diào)焦炭采購價(jià)100元/噸，次輪提漲基本落地，上游焦企暫無出貨壓力，廠內(nèi)庫存快速降低，對(duì)后市預(yù)期仍偏樂觀，現(xiàn)貨市場(chǎng)延續(xù)上行通道。綜合來看，交易情緒回溫及原料冬儲(chǔ)推進(jìn)提振市場(chǎng)樂觀情緒，焦炭現(xiàn)貨完成兩輪提漲，但盤面價(jià)格上行至2800附近已體現(xiàn)三至四輪漲價(jià)幅度，而現(xiàn)貨市場(chǎng)博弈尚未激化，高基差壓制上方空間，關(guān)注后續(xù)冬儲(chǔ)預(yù)期能否順利兌現(xiàn)。

2、焦煤：產(chǎn)地煤方面，電煤保供順利推進(jìn)使得焦煤坑口產(chǎn)出受限程度下降，但臨近年末安全檢查等因素或?qū)⑸郎?，政策端限產(chǎn)或卷土重來，或影響供應(yīng)端回升情況；進(jìn)口煤方面，蒙煤進(jìn)口維持相對(duì)高位，甘其毛都口岸貿(mào)易活躍度冰點(diǎn)回暖，關(guān)注年末煤炭進(jìn)口政策是否生變。需求方面，前期礦方讓利緩解坑口原煤貿(mào)易不佳狀況，下游焦炭進(jìn)入提漲通道，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發(fā)今冬冬儲(chǔ)采購力度，煤礦庫存壓力暫且不高。綜合來看，冬儲(chǔ)推進(jìn)、坑口拉運(yùn)表現(xiàn)平穩(wěn)，貿(mào)易煤價(jià)有所回升，但原煤產(chǎn)出延續(xù)增長(zhǎng)之勢(shì)，進(jìn)口市場(chǎng)或有放量可能，關(guān)注焦煤供應(yīng)端事件擾動(dòng)及下游冬儲(chǔ)采購力度。

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劉啟躍

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純堿

政策利好疊加供需偏緊，純堿價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行

現(xiàn)貨：12月02日，華北重堿2850元/噸（0），華東重堿2780元/噸（0），華中重堿2730元/噸（0）。

供給：12月02日，純堿日度開工率為93.22%（+1.46%）。

裝置動(dòng)態(tài)：12月02日，昆山日產(chǎn)量繼續(xù)提升，華北及西北區(qū)域重堿比率略有增加。

需求：（1）浮法玻璃：12月02日，運(yùn)行產(chǎn)能161010t/d（0），開工率79.47%（0），產(chǎn)能利用率80.77%（0），全國(guó)均價(jià)報(bào)1574元/噸（-0.19 %），12月3日，沙河長(zhǎng)城玻璃400噸二線放水冷修，12月剩余650噸產(chǎn)線將冷修；（2）光伏玻璃：12月02日，運(yùn)行產(chǎn)能74260t/d（0），開工率90%（0），產(chǎn)能利用率94.04%（0），12月光伏計(jì)劃投產(chǎn)中概率大的共5條線，日熔量5600噸。（3）輕堿下游需求：日用玻璃行業(yè)利潤(rùn)率不足3%，已有廠家開始虧損；洗滌、印染行情低迷，開工較低；泡花堿產(chǎn)銷欠佳，行業(yè)開工6-7成，同比偏低，且部分廠家已虧損；兩鈉市場(chǎng)淡穩(wěn)，利潤(rùn)一般；焦亞行業(yè)部分廠家虧損，開工負(fù)荷偏低；未經(jīng)行業(yè)開工負(fù)荷8成；三聚磷酸鈉開工率23.42%，整體持穩(wěn)；小蘇打開工負(fù)荷88%，基本持穩(wěn)。

點(diǎn)評(píng)：純堿供需雙旺，隆眾樣本，純堿生產(chǎn)、社會(huì)、下游需求等環(huán)節(jié)的庫存已降至2020年以來最低水平。11-12月光伏玻璃新增投產(chǎn)計(jì)劃仍有望對(duì)沖浮法玻璃的潛在冷修風(fēng)險(xiǎn)以及輕堿下游需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。純堿現(xiàn)貨堅(jiān)挺，年前玻璃廠有一定備貨需求，12月重堿有小幅調(diào)漲的可能。同時(shí)，宏觀政策繼續(xù)寬松以及國(guó)內(nèi)疫情防控措施逐步優(yōu)化的大方向較明確，且樂觀預(yù)期難以被證偽，有利于繼續(xù)支撐市場(chǎng)情緒。12月關(guān)注，（1）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年政策的部署；（2）浮法玻璃庫存始終難以消化，不排除淡季冷修規(guī)模超預(yù)期的可能；（3）國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格重心有下移風(fēng)險(xiǎn)，可能將拖累純堿未來出口需求，或削弱純堿成本。

策略建議：?jiǎn)芜?，維持 05合約多頭思路，如若1-5價(jià)差收縮至平水附近或者主力多頭資金離場(chǎng)，則05多單擇機(jī)止盈；組合，浮法玻璃冷修風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)前，激進(jìn)者仍可繼續(xù)持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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魏瑩

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原油

OPEC+維持現(xiàn)狀，需求疲弱仍壓制油價(jià)表現(xiàn)

宏觀方面，美國(guó)第三季度GDP同比增長(zhǎng)上修至2.9%，高于預(yù)期中的2.7%。10月份PCE價(jià)格指數(shù)同比上漲6.0%。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最快將于12月降低加息幅度。

供應(yīng)方面，OPEC+12月4日會(huì)議上保持目前的產(chǎn)量水平，維持200萬桶/日的減產(chǎn)計(jì)劃直至2023年底，未出現(xiàn)繼續(xù)加大減產(chǎn)的情況。11月份OPEC+原油產(chǎn)量環(huán)比下降近100萬桶/日，其中沙特帶頭減產(chǎn)近47萬桶/日。目前整體石油全口徑庫存整體下降，原油市場(chǎng)整體并沒有出現(xiàn)明顯的過剩壓力。

微觀方面，SC、WTI原油11月底近端開始出現(xiàn)貼水，布倫特原油1-3月也開始出現(xiàn)貼水，全球主要原油期貨市場(chǎng)月差結(jié)構(gòu)不斷走弱；過去三周時(shí)間投機(jī)者持續(xù)大幅減持了原油凈多頭寸，布倫特原油凈多頭頭寸從23萬手大幅降至9.9萬手合約，市場(chǎng)情緒相對(duì)謹(jǐn)慎。

總體而言，市場(chǎng)對(duì)油價(jià)前景仍然是較為悲觀，需求疲弱壓制油價(jià)表現(xiàn)，關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求恢復(fù)程度。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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聚酯

市場(chǎng)缺乏實(shí)質(zhì)性利好，聚酯或低位震蕩

PX方面，鎮(zhèn)海煉化75萬噸檢修3個(gè)月，預(yù)計(jì)12月恢復(fù)，海南煉化100萬噸10.11停車檢修，?；粭l80萬處于停車檢修，恢復(fù)待定。多套裝置處于降負(fù)狀態(tài)。PX產(chǎn)能近期集中釋放，加工費(fèi)承壓。

PTA方面，新疆中泰120萬噸裝置于11月29日再次降負(fù)至8成；逸盛大化一套225萬噸裝置于11月26日附近停車檢修，重啟時(shí)間待定。珠海英力士一套110萬噸PTA裝置于11月26日停車檢修，預(yù)計(jì)12月底重啟。隨著后期PTA產(chǎn)能的釋放，PTA后市將整體呈現(xiàn)寬松的局面，延續(xù)累庫節(jié)奏。

內(nèi)需方面，終端紡服消費(fèi)再度疲軟，輕紡城成交量季節(jié)性低位，坯布和紗線庫存高企。聚酯綜合開工率維持在77.75%，織造綜合開工率維持在48%附近。臨近春節(jié)紡織行業(yè)的開工將會(huì)急劇下降，并且受外部因素不確定性的影響，紡織海外訂單存在下降預(yù)期。下游需求受影響較大，持續(xù)低迷。

總體而言，四季度PTA供應(yīng)預(yù)期增加，而需求仍然弱勢(shì)；但成本端原油估值相對(duì)偏低，價(jià)格反彈或支撐下游能化品。

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甲醇

現(xiàn)貨加速下跌，基差收斂至合理水平

上周五盡管期貨下跌20元/噸，但華東現(xiàn)貨價(jià)格下跌75元/噸，01合約基差收窄至100元/噸，相較一個(gè)月之前300元/噸的高基差，目前已經(jīng)達(dá)到合理水平。同時(shí)基差修復(fù)通過現(xiàn)貨下跌完成，也反映了甲醇供需偏弱的格局。內(nèi)蒙古久泰200萬噸裝置臨時(shí)停車一周，導(dǎo)致檢修產(chǎn)能增加至800萬噸，本周2套裝置復(fù)產(chǎn)，西南氣頭裝置有檢修計(jì)劃，12月上旬產(chǎn)量增幅有限。海外甲醇裝置在經(jīng)歷四個(gè)月的集中檢修后，開工率終于回升至高水平，如果伊朗裝置在未來兩個(gè)月保持高負(fù)荷，我國(guó)進(jìn)口量增加的壓力最快將于明年1月開始釋放。近期宏觀利好發(fā)酵，但考慮到甲醇下游普遍面臨虧損嚴(yán)重和產(chǎn)能過剩的問題，預(yù)計(jì)需求難以得到提振。最后，無論5%的現(xiàn)貨企業(yè)看漲比例，還是期權(quán)和期貨看空的市場(chǎng)情緒，都限制了甲醇上漲的空間。

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聚烯烴

期貨看漲情緒爆發(fā)，空單暫時(shí)離場(chǎng)

周一石化庫存為66（+7）萬噸。11月因臨時(shí)檢修增多，產(chǎn)量環(huán)比10月小幅減少，12月檢修裝置偏少，產(chǎn)量大概率增長(zhǎng)，不過12月計(jì)劃投產(chǎn)的多套新裝置基本確定推遲，不會(huì)對(duì)01合約產(chǎn)生影響。上周無線性裝置檢修，巨正源一線和二線PP裝置檢修，本周福建聯(lián)合計(jì)劃停車一周。上周五期貨價(jià)格達(dá)到階段高點(diǎn)，不過華東PP現(xiàn)貨價(jià)格反而下跌50元/噸，足見現(xiàn)貨市場(chǎng)看跌情緒不減。相對(duì)比之下，期貨和期權(quán)市場(chǎng)迎來久違狂歡，上周三看漲期權(quán)成交量一度達(dá)到看跌的一倍，而期貨前二十席位凈空持倉量也達(dá)到8月以來最少。我們認(rèn)為目前的基本面不足以支撐聚烯烴現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，但考慮到看漲情緒下期貨仍有沖高的可能，建議空單暫時(shí)離場(chǎng)。

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橡膠

乘用車零售增長(zhǎng)乏力，輪企開工再度下滑

供給方面：今年國(guó)內(nèi)整體割膠時(shí)限較往年正常年份幾無變化，產(chǎn)區(qū)物候條件趨于穩(wěn)定，持續(xù)超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初劃上句號(hào)，而我國(guó)橡膠主要來源國(guó)紛紛邁入增產(chǎn)季，國(guó)內(nèi)天膠進(jìn)口季節(jié)性走強(qiáng)，進(jìn)口補(bǔ)充作用不斷放大，天然橡膠供應(yīng)節(jié)奏延續(xù)增長(zhǎng)之勢(shì)。

需求方面：乘用車日均零售增速同比下降，銷量處于歷史同期區(qū)間低位水平，剛性需求前置導(dǎo)致年末汽車消費(fèi)呈現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象，終端需求兌現(xiàn)開始轉(zhuǎn)向，輪胎開工率繼續(xù)下滑，且當(dāng)前山東輪企產(chǎn)成品庫存持續(xù)攀升，庫存壓力亦限制企業(yè)開工意愿，天膠需求預(yù)期偏向悲觀。

庫存方面：海外橡膠到港增多、上游企業(yè)備貨不強(qiáng)，港口現(xiàn)貨庫存呈現(xiàn)加速累庫之勢(shì)，整體庫存壓力邊際增強(qiáng)。

核心觀點(diǎn)：乘用車零售增長(zhǎng)乏力，商用車產(chǎn)銷延續(xù)低迷，輪企開工受制明顯，而橡膠進(jìn)口季節(jié)性走強(qiáng)，供需結(jié)構(gòu)延續(xù)供增需減態(tài)勢(shì)；另外，近期滬膠價(jià)格與原油相關(guān)性明顯走低，橡膠走勢(shì)受宏觀擾動(dòng)影響權(quán)重下降，激進(jìn)者滬膠策略可延續(xù)空頭思路；但考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割臨近，宏觀政策存在邊際利多可能，滬膠價(jià)格波動(dòng)率將有放大，謹(jǐn)慎者滬膠前空可止盈離場(chǎng)。

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劉啟躍

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棕櫚油

原油價(jià)格偏弱，生柴需求增量有限

上周棕櫚油價(jià)格前半周走勢(shì)偏強(qiáng)，后半周震蕩回落，回吐多數(shù)漲幅。宏觀方面，海外市場(chǎng)衰退預(yù)期延續(xù)拖累油脂需求，且原油價(jià)格近期走勢(shì)偏弱，整體對(duì)棕櫚油價(jià)格形成拖累。供給方面，黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運(yùn)協(xié)議延長(zhǎng)，對(duì)供給端的擾動(dòng)消退。最新的印尼及馬來西亞棕櫚油庫存數(shù)據(jù)顯示，庫存壓力較前期明顯減弱，但目前庫存仍處于相對(duì)高位，而國(guó)內(nèi)庫存也處于相對(duì)高位。需求端方面，海外生柴需求增量略不及預(yù)期，而國(guó)內(nèi)方面，受季節(jié)性影響整體需求相對(duì)一般。綜合來看，受季節(jié)性影響供需結(jié)構(gòu)存在邊際利多，但在減產(chǎn)季到來前，實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變空間有限，目前高庫存仍對(duì)價(jià)格形成壓制，疊加下游需求暫無實(shí)質(zhì)性改善，預(yù)計(jì)近期價(jià)格震蕩運(yùn)行。

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張舒綺

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